Exness: 拉爆了AI估值，谁还敢All in？

在经历了数周由人工智能 (AI) 驱动的强劲上涨并创下历史新高后，美国股市在昨日（11月4日）遭遇了自10月10日以来最大幅度的单日抛售。以科技股为主的纳斯达克综合指数领跌，大幅下挫 2%，而标准普尔500指数下跌1.2%。

这次回调的核心并非源于基本面的灾难性“坏消息”，恰恰相反，它暴露了一个“好消息已不足够好”的市场脆弱性。当市场预期被拉升至“完美”的水平时，任何轻微的扰动都可能引发连锁反应。昨日的下跌是高涨的AI预期、严峻的宏观经济现实（尤其是美联储利率路径的不确定性）以及行业领袖公开警告共同作用的结果。

首先，昨日的抛售由科技股引领，其背后是多重因素的共振，核心是一种“卖出事实”（Sell the News）的获利了结动态。

“好消息”引发的抛售：Palantir 案例

最具讽刺意味的催化剂来自AI软件公司 Palantir (PLTR)。该公司公布的季度业绩“远超分析师预期”，并连续第三个季度上调了全年收入指引。然而，市场非但没有奖励这一强劲表现，反而导致其股价暴跌。

这种反常现象的背后逻辑是：预期已经走得太远。在财报发布前，PLTR 今年以来的涨幅已超过100% ，完全消化了AI带来的所有乐观情绪。

一些分析师指出其远期市盈率高达200倍。在如此高的估值下，市场需要的不是“优秀”的财报，而是“奇迹”。当财报“仅仅”是优秀时，早期投资者便将其视为一个完美的获利了结信号，而非买入的理由。

同时，就在Palantir财报发布前夕，知名唱空者Michael Burry（“大空头”本人）通过旗下Scion Asset Management公开了对Nvidia和Palantir的看跌押注，这一操作无疑让整个AI赛道的投资人神经紧绷。更有意思的是，他还罕见地在社交平台发出意味深长的“泡沫警告”：“当所有人都只谈论伟大公司和爆炸性科技时，警钟通常已经在响了”。

Burry的神秘暗示犹如给市场浇了一盆冷水——散户还在为AI故事欢呼，资深对冲基金经理却开始下注下行方向。随后发生的就是你看到的：Palantir在发布“被称为完美”的业绩后，股价却遭遇断崖式杀跌，甚至带动英伟达等AI龙头同步下挫。

这种“财报利好反杀”、大空头进场、社交舆论转折的组合，直接引爆了本轮AI估值炸弹，为全球科技股敲响了短期警钟。

Palantir的暴跌迅速引发了整个科技板块的“主题性去风险”（thematic de-risking）。投资者担忧其他高估值的AI相关股票也会重蹈覆辙。

也因此，超微（AMD）财报后“盘后下跌”的并不只是业绩数字本身，更反映了市场对整个AI赛道估值和成长预期的重新审视。

和Palantir 一样，成绩优异，但是投资者（市场）不买单。

市场已为整个半导体板块（尤其是AMD/Nvidia）设定了非常激进的AI驱动增长预期。一旦公司在财报或指引中未能给出“加速爆发”的信号，股价通常会迅速回调以消化前期高估值。这与Palantir、Nvidia等“估值下杀”现象完全一致——大家都在等“AI兑现”那一刻，而不是讲故事的阶段。

此外，财报表现“略高预期”，但AI相关指引引发疑虑。AMD本季度营收和利润略超预期，AI加速器（MI300系列）营收有所提升，但公司管理层对于AI芯片未来两个季度的增长给出了“谨慎且不完全确定”的表述。市场原本预计AI芯片会带来爆发式季度环比增速，但AMD高管在电话会议中强调供应链和客户拉货节奏存在短期波动，导致部分投资者失望。

第二层杀伤：Big Tech现金流危机

这是最容易被忽视、但最具破坏力的因素。资本支出vs自由现金流的无法调和的矛盾。

需要理解一个简单但致命的数学问题：亚马逊(Amazon)仅在过去12个月内，自由现金流就下跌了70%。为什么？因为这家公司将历史性规模的资金投入到AI基础设施中。

Microsoft宣布了超过$350亿的单季度资本支出创纪录

Meta计划2025年支出$70-72亿，且2026年还要"增加"

Amazon的AWS部门指导资本支出达$75亿

总合计：2025年超过275-400亿进入AI基础设施

而最恐怖的数字是这个：Big Tech的资本支出现在占其总运营现金流的60%，这是历史高位。这意味着这些公司正在从其它业务掠夺现金来资助AI。一旦AI的收入贡献没有达到预期，整个商业模式就会陷入困境。

接下来剧本继续发酵 ～ 华尔街高层的“泡沫”警告。

巧合的是，就在抛售发生的同一天，两位华尔街顶级银行的CEO在香港的一个论坛上发出了公开警告。高盛CEO David Solomon 和摩根士丹利CEO Ted Pick 均表示，市场“可能”在未来12至24个月内出现10%至20% 的回调，并明确提到了对“AI泡沫”正在形成的担忧。

对于机构投资者而言，这些来自行业最高层的警告无异于提供了“卖出的许可”。它使市场情绪迅速从“害怕错过”（FOMO）转向了“规避风险”。

市场情绪迅速发生逆转

CNN 的“恐惧与贪婪指数” (Fear & Greed Index) 已从几天前的中性区域迅速坠入“恐惧” (Fear) 乃至“极度恐惧” (Extreme Fear) 区间，读数低至 22。

这证实了市场情绪已从自满转向了规避风险。

市场避险情绪升温时，资金通常会流向黄金等避险资产，但黄金的表现却未如预期，这是否意味着其避险功能正在减弱？答案是微妙的"是"与"否"。

黄金的避险功能并没有消失，而是被另一种更强大的力量压倒了。

在2008年金融危机中，股市暴跌，黄金反而上涨。这是完美的负相关。在2020年疫情中，股市下跌，黄金上涨。这些都是教科书级别的避险资产表现。

为什么当时黄金能如此有效？因为那些危机的驱动力是流动性危机和系统性风险：

2008年：银行倒闭→信用冻结→投资者逃向最安全的资产（黄金、美国国债）

2020年：全球经济停滞→企业破产风险→投资者寻求避险资产

在这两个情景中，风险情绪是主导因素，黄金的避险特性充分发挥作用。

2025年11月的情况完全不同。这不是一个流动性危机或系统性风险危机。这是一个宏观政策和利率环境的重新定价危机。股市仅跌2%，而不是熔断。这意味着投资者还没有陷入恐慌逃离阶段。相反，他们在进行一种更有策略性的资产重配——从无收益资产转向有收益资产。

当股市下跌时，黄金可能不再像2008年或2020年那样自动上升。反而，如果这次跌落是由于"利率上升"或"美元升值"驱动的，黄金会跟风下跌。

利率和美元现在是所有资产的主要驱动力，而不仅仅是黄金。

这不是黄金的"功能减弱"，而是市场的"定价逻辑转变"。黄金从"风险风向标"变成了"宏观指标"。这个转变是暂时的、可逆的，但在当前宏观环境中又是完全合理的。

总结来说，本轮暴跌（11月4-5日）是一次"估值泡沫刺破"事件，而非"基本面崩裂"事件。企业的真实盈利能力、现金流生成能力和长期增长潜力依然完好无损。这次下跌是市场从过度乐观的估值倍数向合理倍数的被动调整，而非企业竞争力的衰退。

"基本面无损但估值需要调整" 这个判断意味着：

这不是一个"该跑的市场"，而是一个"需要耐心等待"的市场。

暴跌是痛苦的，但当所有好消息都被定价后，任何进一步的上升都需要依靠"新的基本面惊喜"。这需要时间——时间让企业证明AI投资是值得的，时间让Fed在数据眼前做出政策决定，时间让市场从"全力追逐增长"转向"审视利润质量"。

6个月后，我们会看清楚当前的暴跌是一次"健康的估值调整"还是"衰退的开始"。